央行将在香港发行央票，会稳定人民币汇率吗

央行将在香港发行央票，会稳定人民币汇率吗

当然能起到作用

就目前来说央行主要采取公开市场操作、SLF、MLF等方式来管理流动性，这次发行的央票就属于公开市场操作，即通过发行中央银行期限较短的债券调控流动性。不同之处在于这次发行地点在香港，针对的是香港的离岸人民币市场。

众所周知，离岸人民币在海外能够自由交易，直接反映市场需求变化。当人民币贬值预期增强时离岸人民币往往会率先反应且不容易进行顺周期调节，很多投资者会趁机做空，加强贬值预期，一旦出现羊群效应，就会影响人民币市场的金融稳定性。 这就是央行之所以要在香港发行央票的原因。

中央银行通过发行央票，可以收回部分离岸人民币数量，降低流动性，从而达到收紧货币的目的，从而提升离岸人民币利率，防止人民币贬值，从而抬高做空成本，以此来稳定汇率。

而且，央行介入离岸市场，这意味着香港人民币汇率也不再是不受任何管制，由市场供求自发决定，也会受到央行货币政策的影响，在岸和离岸人民币汇率之间差价也预计会越来越小。

9月20日晚间，央行和香港金管局签署了一份《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，主要内容是便利央行在香港发行央行票据，这就意味着已经暂停5年的货币政策操作工具（发行央票）将再度被重启！

受此影响，隔夜离岸人民币HIBOR上升160.9个基点，为5月以来最大涨幅！

为了更好地照顾咱们的小白团队，首先我先来解释下央票的含意：

通俗地说央票可以理解为央行自己开出的一张借条，指的是央行向市场借钱，在这个借条里会注明借钱的期限、借钱的利率，当央行借钱的时候意味着市场上的钱被回收，流动性减少，达到收紧货币的目的。从专业上理解，央票其实就是央行发行的债券，但这个债券与其他不同的是，这个债券是央行发行的，是央行的负债凭证，同时期限相对普通债券来说要短一些，一般不会超过3年。

央票是2003年开始发行的，主要是为了对冲加入世贸后大量的外汇换成人民币导致的流动性过剩。在2008年金融危机以前，发行央票是央行最常用的货币工具之一，2010年央票发行量达到4.66万亿的历史顶峰。随后由于外贸增速下滑，外汇占款下降，自2013年后央行不再发行央票。

下面是央行的资产负债表（今年1月到8月），我们可以看到“发行债券”一项是空着的，说明央票发行至今仍是停至的。

与近几年我们常在新闻报道里听得最多的逆回购（公开市场操作的一种）、SLO、SLF、MLF、PSL等不同的是，上述的货币操作主要是给市场投放流动性，而正回逆（也是公开市场操作的一种）、发行票据则是央行主动收紧货币的一种。

那么这次央行突然要发行央票有什么含意呢？有什么亮点呢？

央行本次将要发行的央票最大亮点是在香港发行，而不是像以往一样是在内地市场。众所周知，人民币分为两个市场，一是内地的在岸人民币，二是主要在香港的离岸人民币。在香港发行央票意味收紧离岸人民币流动性，货币政策“出海”，这是历上首次！

那么央行为什么要收紧离岸人民币流动性？

在岸人民币利率是人民币在内地交易的价格，而离岸人民币是人民币在海外（主要是中国香港）交易的价格，一般而言，在岸人民币容易受到政策的管控，形成的价格往往会受官方意识影响，离岸人民币交易地点是在海外，更多的是受市场因素影响。当人民币贬值预期增强时离岸人民币往往会率先反应且不容易进行顺周期调节。

这次央行在香港发行央票，即意味着央行的货币政策将更加直观影响离岸人民币市场。主要影响有3点：

1、9月份美联储将会加息，全球市场又将风起云涌，为了应对美国加息，自20日起，汇丰银行本月已经第二次调升港元、美元和人民币定期存款利率。

在香港发行央票可以减少离岸人民币数量，提升离岸人民币利率，最终抬高人民币的作空成本。近期人民币贬值预期增强，8月份先后动用了外汇风险准备金、逆周期因子等工具，而这次在香港公开发行央票也将是防止人民币贬值的方式之一。

2、在香港发行央票意味着货币政策更加明朗化，之前有关方面调节离岸人民币流动性的主要方式是通过在香港的中资银行买卖人民币操作，我们只能根据这些银行的动作来解读央行的动机，而这次我们通过可能央票操作的频率、利率水平知道央行背后的意图。

3、今后在岸人民币和离岸人民币价格变动会逐渐趋同化，两者价格除了受市场因素影响外，还会受央行货币政策影响！

央行降准，对人民币汇率走势有什么影响？人民币汇率未来是上升还是下降

汇率的问题不大，降准虽然说是释放了流动性，但是其实并不是直接投放，中间还有商业银行在把关，只不过是增加了商业银行的可贷款总额而已，实际投放效果并没有那么明显。

汇率看的是两个，一个是货币供给量，一个是生产力。长期来看，汇率很难估计，因为货币供给量要看国家的货币政策，生产力倒是持续增长的，特别是中国在转型升级时期。未来的生产力肯定会上涨的，不然中国这么多大学生，连教育成本都覆盖不了。

过去一年，人民币的贬值其实没有多大问题，关键是美元升值了，其实，人民币还是比较稳健的。短期来看，美国未来继续加息的期望还会有，因为美国面临着加息压力，通货持续上涨，赤字持续扩大。但是这种加息预期已经被市场所吸收，因此，未来的加息如果没有太频繁的话，不会对美元形成过多的升值拉动力。

而相反，美国股市的情况将会对美元的上涨形成压力，因此，未来人民币继续贬值的空间很小，但是在贸易摩擦的情况下，经济上行困难，大概率将会维持震荡，如果美国资本市场形成压力，对人民币反而是利好。

虽然说资本都是逐利的，美元的加息会导致利率差扩大，但是还有一个汇率因素，正因为过去美元升值，人民币贬值，说明未来的美元升值空间变小，人民币升值空间增大。所以，单纯的看利率是不行的。

作为一个财经工作者，降准释放市场流动性，使市场流通货币增加，有就导致人民币贬值，就会推动人民币汇率产生一定的影响，人民币汇率走势会看进一步看跌而不是上升。

目前人民币汇率处于一个不稳定通道，前段时间如果不是人为干预的话就差点破七；而此次全面降准释放如此之多的货币流通量，只使市场紧缺状态得到改善，也会使实体企业融资短缺现状得到缓解，对解决当前中国经济问题也起到较大的作用。

但这是一个问题的两个方面，有利也就有弊，全面降准释放流动性，使货币价值降低，也会间接推动人民币汇率的下降。但目前来看，由于我国资本项目可兑换还没有真正放开，人民币汇率破七还是不破七，对我国外汇储备及汇率都不会带来较大的影响。

但总体还是会有所下降。

前题：2019年元旦刚过两天，央行宣布普降银行存款准备金率1个百分点，释放了总量约1.5亿资金，在对冲即将到期不在续的MLF后净投入资金约8000亿，采取两步走方式1月15日降低0.5个百分点，1月25日降低0.5个百分点。

针对此次降准，个人认为可以从三个角度看待动机。

一是年底纳税以及春节取现需求增加，需要提高货币流通充裕度。

二是中美贸易摩擦减缓，美联储货币政策委员会主席鲍威尔转鸽，表示对未来美联储加息决策表示有足够的耐心。人民币适当宽松压力减轻。

三是中国经济发展减缓，银行融资成本较高，实体经济需要金融全力支持。

降准的影响

降准相当于缓慢的降息，力度适中，效果明显。如同中药一样注重缓慢调理，而不像美联储一样凭借超级大国地位的支持，任性的扩缩资产负债表，如同磕药一般。

汇率的本国货币对外的价格，仅仅从降准角度推论的话，就是人民币贬值。但实际影响汇率的有很多，比如美元是否强势，国内经济是否稳定，经济后劲是否实足，营商投资环境是否良好，政府宏观调控能力是否足够，汇率市场化水品如何，军事实力强弱等等都是影响汇率的因素。从降准来看很难直接得出对汇率的影响。

不过，目前稳是经济的主要特征，我认为，汇率依然是稳。在动荡不安的时候，稳就是最好的策略。

央行降准，意味是市场流动性增加，资金成本下降，中美无风险利差收窄，从而会对人民币汇率构成下行压力。降准消息公布后，离岸市场的人民币汇率应声而降，即是这个原因。

但未来人民币汇率是升是降，还要受很多因素的综合影响。

首先是美元汇率。目前美国随着股市下跌、经济放缓以及通胀预期走弱，美联储将会调整加息策略，近日美联储主席鲍威尔即表示，联储会关注市场对风险的担忧，若缩表的确是扰动市场的主因，不会犹豫去调整缩表，同时表示对加息有耐心。这导致了美国国债收益率快速回落，美元指数上升势头放缓，有助于人民币汇率反弹。

其次是央行态度。前段时间，易纲行长在公开演讲中强调，货币政策放松幅度应综合考虑内外部平衡，避免过度宽松对汇率带来不良影响。整体来看，政策的落脚点主要是通过引导预期来防范和控制顺周期行为以及“羊群效应”。在上述政策的引导和管控下，我国跨境资金流动和外汇市场总体保持平稳，外汇储备规模并未出现过快消耗，总体稳定在3万亿美元以上。应该说，管理层手段的多样化和经验的丰富化将是人民币汇率保持稳定的重要因素。

最后是政治因素。目前中美谈判正处于紧要时期，如果要保证谈判达成，中国需要作出一些妥协姿态，包括加大从美国的进口，保证人民币汇率的稳定等。这些也封杀了人民币汇率下跌的空间。

总体来看，我认为人民币汇率未来上升的可能性更大一些。一方面中美贸易最终形成互利的结果仍是大概率事件，最终会对人民币汇率形成利好。另一方面，随着2019年后期美国经济走弱，美联储加息预期的减弱将重新推动人民币升值。

央行定向降准，主要目的解决国内经济问题。国内经济预期已经表现衰弱之势，此次力度较大降准才能奏效。恰逄年节也需要释放流动性。至于对实体经济，中小微企业有否实质性影响，还有待相关中介目标的观察。

此时降准释放货币流通量，正值美联储加息周期，很多新兴经济体已在美加息后，本币汇率贬值导致国内出现比较严重通货膨胀，经济混乱状况。那中国与美加息反向操作的降准对人民币汇率有什么影响呢？

1，对本币汇率影响因素，一是利率之比。资本的逐利性，使得流动性在各国市场上频繁调动。进尔出现本外币供需状况变动，造成汇率(兑换价格)升贬值。

美元在加息，人民币能稳住汇率正常波动，已实属不易。土耳其，墨西哥等新兴经济体近期汇率贬值严重。如果人民币再反向操作，降息，将造成市场巨大震动。这也是稳健货币政策面临的主要问题，所以至今中国综合考虑国内外因素，未采取降息措施。

2，对本币汇率影响因素，二是通货膨胀率之比。通货膨胀率上升表现本币在国内贬值，购买力下降。两国货币汇率本质是购买力之比。中国2018年11月物价指数2.2%，环比下降0.3%。

那么降准释放流动性，只要不引起通货膨胀率(即物价指数)上升，就不会引起汇率非正常波动。也就是说释放货币有实际市场交易相对应，就不会引发通货膨胀率上升，就不会有汇率非正常贬值情况发生。

3，对本币汇率影响因素，三是进出口贸易顺逆差。美国虽加息，但对外贸易逆差每年达5000亿美元。而中国2018年1一10月份对外贸易顺差2542亿美元(暂时未有11，12月份数据)，将适度引致人民币对美元升值。

4，对本币现实汇率支撑因素，是一国外汇储备。国际上各国外汇储备充足量为一国三个月进口所需外汇额。中国三个月进口在6000亿美元。而中国外汇储备还存有3万零8百亿美元，足以支撑现在1美元兑6.8一7.0左右的汇率。

以上因素分析，可以有一个结论，人民币汇率坚挺。

但是，人们在美元加息周期中，往往会预期美元升值，其他货币，特別是新兴经济体货币贬值。预期导致现实经济状态剧烈非正常变动，是经常发生的，它基于人们在投资行为中的恐慌心里。

当前降准释放流动性，必须加强降准"定向"的宣传，并实际操作好，严格监控好"定向"投放货币，使得实体经济资金紧缺得以缓解。并且严密监控春节物价变动。人们预期与市场趋势变动相反，之前的错误预期就会被自动改变。